O mercado de obrigações do Japão, no valor de 9 biliões de dólares, está preparado para enfrentar potenciais perturbações devido a uma escassez de obrigações, uma consequência de extensas compras de activos por parte do Banco do Japão (BOJ). A luta de décadas do BOJ contra a deflação resultou no banco central tornar-se o maior detentor da dívida nacional, com um balanço que ultrapassa o tamanho da economia de 4 biliões de dólares do Japão e quintuplica o tamanho relativo da Reserva Federal dos EUA.
Estas ações suprimiram os rendimentos e tornaram as obrigações japonesas pouco atrativas para os investidores, causando problemas de liquidez e minando a fiabilidade das obrigações como referência para as taxas de juro. À medida que o Banco do Japão se esforça por reduzir o seu balanço num esforço para normalizar o mercado, o esperado ressurgimento do comércio de dívida enfrenta desafios.
Aproxima-se um momento crítico em Dezembro para o mercado de futuros, quando os contratos de 10 anos serão vinculados à série de títulos do governo #366, 95% dos quais são propriedade do Banco do Japão. Espera-se que a escassez deste título interfira na liquidação de contratos de derivados, que exigem a compra dos títulos “mais baratos de entregar”. Isso é essencial para o bom funcionamento do mercado e para uma precificação precisa.
Keisuke Tsuruta, estrategista sênior de renda fixa da Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, observou que a falta desses títulos essenciais complica a cobertura de risco para os investidores, o que, por sua vez, impacta as negociações em geral. Esta situação também representa um risco para os leilões de obrigações governamentais, uma vez que os corretores primários dependem de futuros para gerir a sua exposição.
Com o Banco do Japão numa trajetória de aumento das taxas, os investidores procuram as obrigações mais baratas para liquidar posições curtas em futuros. Qualquer distorção no mercado de derivados poderia ser-lhes prejudicial. Um executivo-chefe de gestão de fundos da Mitsubishi UFJ Asset Management indicou que a escassez desses títulos sugere que a cobertura de futuros não está funcionando de forma eficaz.
Os futuros de títulos do governo japonês (JGB), que são vitais para os participantes do mercado e estão listados na Bolsa de Valores de Osaka, serão afetados. Os vendedores de futuros de JGB são obrigados a entregar fisicamente os títulos no final do contrato. A obrigação #366, que se tornou a referência a 10 anos em 2022, é agora predominantemente detida pelo BOJ, o que poderá colocar desafios para os vendedores de futuros na sua obtenção ou forçá-los a optar por obrigações mais caras.
A situação reflete a distorção sofrida nos futuros do JGB em junho de 2022, após uma intervenção inesperada do BOJ. A interrupção levou a um colapso nos futuros e a resultados ruins nos leilões de JGB. Embora o Banco do Japão pudesse aliviar a pressão sobre o mercado flexibilizando as regras de crédito ou se o Ministério das Finanças decidisse vender mais dívida, tais acções também sublinhariam a fragilidade do mercado.
Um estratega sénior de taxas japonesas da SMBC Nikko Securities comentou que o actual dilema é uma consequência directa da prolongada política de flexibilização monetária do BOJ. Prevê-se que o problema continue no próximo ano, uma vez que as séries subsequentes de obrigações também são em grande parte propriedade do Banco do Japão. Isto, juntamente com uma perspectiva pessimista para as obrigações, está a manter os principais investidores do JGB afastados do mercado monetário, sugerindo um regresso gradual à normalidade para os mercados de dívida do Japão.
A Reuters contribuiu para este artigo.
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