A recente turbulência no mercado obrigacionista francês, caracterizada por um aumento acentuado dos rendimentos na sequência de preocupações sobre as estratégias orçamentais do governo, surgiu como um forte lembrete para os Estados Unidos sobre a imprevisibilidade dos limites de sustentabilidade da dívida determinados pelas forças de mercado.
Nos últimos meses, a narrativa entre executivos financeiros e investidores sobre os crescentes défices fiscais dos EUA intensificou-se. Contudo, os mercados obrigacionistas mantiveram uma postura relativamente calma, centrando-se em factores como as projecções da Reserva Federal para as taxas de juro, a inflação e o quadro económico mais amplo.
Os EUA são vistos como tendo alguma margem de manobra antes que os seus níveis de dívida se tornem uma questão premente, em parte devido à força económica do país e ao apelo contínuo dos seus mercados financeiros. A situação em França, onde as preocupações com a política fiscal levaram a um aumento nos rendimentos das obrigações, exemplifica a rapidez com que o sentimento pode mudar, com os vigilantes das obrigações a tomarem medidas contra os gastos excessivos do governo.
O risco de uma mudança semelhante no sentimento nos EUA está a aumentar, com expectativas de que as discussões políticas começarão a influenciar a dinâmica do mercado após o próximo primeiro debate entre Joe Biden e Donald Trump. Um alto executivo do sector financeiro, que há vários meses tem manifestado preocupações sobre os défices, sugeriu que o mercado poderá em breve sinalizar um ponto de inflexão nos níveis de dívida, potencialmente após o debate.
Um funcionário da administração reconheceu os desafios a médio prazo da sustentabilidade da dívida e do défice dos EUA, mas também apontou para o plano do Presidente Biden de reduzir os défices em 3 biliões de dólares nos próximos 10 anos. Entretanto, a campanha de Trump não fez comentários, embora o ex-presidente já tenha discutido reduções de impostos e medidas para reduzir o desperdício federal.
As reações do mercado podem ter efeitos significativos e de longo alcance. Por exemplo, os investidores esperam actualmente que a Reserva Federal inicie cortes nas taxas de juro ainda este ano. Uma mudança no sentimento dos investidores relativamente à sustentabilidade da dívida poderá levar a rendimentos mais elevados e contrariar os esforços da Fed para conduzir a economia sem problemas.
No início deste mês, as perturbações do mercado em França afectaram o financiamento governamental e as acções dos bancos, bem como atrasaram a IPO da empresa de sapatilhas Golden Goose. Embora esta perturbação não tenha sido tão grave como a crise das obrigações do Reino Unido de 2022, serve como um exemplo preventivo da volatilidade do mercado.
O estrategista-chefe de investimentos e chefe de títulos globais do PGIM Renda Fixa observou que o atual clima otimista do mercado está focado nas expectativas de taxas de juros mais baixas por parte do Fed. No entanto, ele também alertou que uma mudança no sentimento poderia resultar num impacto significativo nos rendimentos do Tesouro.
Na semana passada, o Gabinete Orçamental do Congresso reviu a sua previsão de défice acumulado para os anos fiscais de 2025-2034, aumentando-o em 2,067 biliões de dólares em comparação com as projecções feitas em Fevereiro. Os investidores de longo prazo estão a tomar nota, como evidenciado pelo fosso cada vez maior entre o rendimento das obrigações do Tesouro a 30 anos e a taxa de swap SOFR, que atingiu cerca de 75 pontos base. Este diferencial é indicativo dos custos mais elevados que os investidores estão a associar à crescente emissão de dívida do governo dos EUA.
Em contraste, as obrigações do governo alemão reflectem a disciplina fiscal mais forte do país, com os rendimentos a 10 anos a serem 14 pontos base inferiores à taxa de swap ESTR equivalente na Europa.
As conversas dentro da indústria revelam um consenso crescente de que a dívida dos EUA poderá tornar-se problemática nos próximos cinco anos, com as preocupações a duplicarem num período de 10 anos. Apesar destas preocupações, as apostas contra a dívida dos EUA ainda não se revelaram lucrativas, deixando muitos investidores num estado de expectativa vigilante.
A Reuters contribuiu para este artigo.
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